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17/01/2020 11:46

《品中資-羅國森》九毛九不會是海底撈2﹒0

  《品中資》由阿里巴巴(09988)掀起的新股熱潮,由去年11月一直伸延至今(所謂
新股熱潮,代表新股的招股反應甚佳,上市後股價也大升)。近期又有另一隻,就是名字怪怪的
九毛九(09922)。
  單憑這家公司的名字,我想最初不會有太多人知道她的業務。但如果有經常去廣東省公幹或
消閒的朋友,也許不會對這個名字太陌生。其實,九毛九是一個內地餐飲品牌。準確來說,她是
一家餐飲集團的名字才對。
  九毛九現時擁有5個餐飲品牌,除了經營西北菜的九毛九之外,最為人熟悉的應該是經營酸
菜魚的太二。在九毛九上市前,我已經聽過太二酸菜魚這個名字,當我往內地消閒時,也曾目擊
這家餐廳確實很受歡迎,因為每次都見到有人排隊;只是我自己不太喜歡酸菜魚,所以最終都沒
有幫襯過。
  除了這兩個品牌之外,近兩三年,九毛九再成立了3個品牌,名字都是怪怪的,一個是經營
煎餅的「2夥雞蛋煎餅」,一個是經營四川冷鍋的「慫」,還有一個是經營精品粵菜的「那未大
叔」。
  不過,後3個品牌只是剛開始,對公司的盈利暫時沒有貢獻(甚至是有拖累)。所以,大家
集中研究九毛九和太二便可。
  憑著這個怪怪的名字,九毛九招股反應十分熱烈,最終超額認購636倍,前日上市首日,
股價大升五成六(招股價6﹒6元),收報10﹒32元。昨日再升0﹒2元,收報10﹒52
元。
  由九毛九招股醞釀的旋風起,就有人將她和前年上市的內地火鍋股龍頭海底撈
(06862)相提並論,認為她有機會成為第二隻海底撈,用現時流行的字眼,即是海底撈2
﹒0。
 
*海底撈上市至今升近倍*
 
  但我第一個感覺是機會不大。首先,從最初的招股反應來看,兩者就有很大分別了。海底撈
是在2018年9月26日上市的,當時的招股反應一點也不熱烈,超額認購幾倍而已!
  上市首日更幾乎沒有升,因為她的招股價是17﹒8元,首日掛牌收報17﹒82元。事實
上,海底撈上市首3個月,股價幾乎沿地踏步,差不多到了2019年2月才開始起步,但之後
股價就愈升愈有,最高升至39元,其後才各覆回落。昨日收報35﹒05元,仍比招股價上升
近倍,絕對是過去幾年,表現最好的一隻餐飲股。
  但這隻九毛九,未上市已經掀起認購熱潮,上市首兩日股價就大升六成,某程度上已經「預
支」了未來一年的升幅,我反而認為不是好事。
  不錯,現階段的海底撈,我以她去年中期業績推算(2019年已過,只是未公布業績數字
,但她中期賺9﹒11億元人民幣.下同,增長四成),如果全年賺20億,市盈率也逾90倍
,確實一點也不便宜。
  但九毛九又如何?同樣以去年的中期業績推算(2019年中期賺9200多萬,增長八成
),如果全年賺2億,市盈率也達70倍,這一刻無疑比海底撈便宜。但我認為,海底撈是超貴
,而九毛九也絕不便宜。
  
*業務模式就是複製成功經驗*
 
  類似海底撈和九毛九等餐飲股,她們的業務模式就是不斷複製自己成功的經驗,透過不斷開
店去達致高增長。以海底撈為例,如果2019年全年賺20億,以她擁有大約593家店的數
字計算,即是每間店賺大約330萬。
  又用此伸算,就是每開一家可以多賺330萬,開10間就多賺3,300萬,開100間
就多賺3﹒3億,這是很簡單的數學題。但經營餐飲是否這麼簡單呢?即使妳已經擁有一個出名
的品牌,我仍然認為不可以這樣推算。
  從另一個角度看,店鋪愈開得多,風險就愈高,因為經營管理才是餐飲股的最大考驗。海底
撈有一個優勢,那就是不用烹煮,只要控制食材的品質便可。但九毛九已經沒有這個優勢,雖然
她在招股書中強調,盡量令菜餚達致標準化是餐飲業的成功之道。
  這一點我很同意,因為暫時來說,全世界只有麥當勞和KFC可以做到,你去每家餐都吃到
同一口味的漢堡飽和炸雞。不過,她們的餐牌相對簡單,再加上絕對的嚴格管理,當中包括食物
的製作流程和人事管理。
 
*九毛九管理尚待考驗*
 
  我翻看九毛九的招股書的風險因素,雖然很多是為了寫風險而列風險,但其中我留意到有一
宗「前僱員」事件,就是因為管理不善,導致有員工侵吞公司的進口食材,3年合共損失了大約
3000萬元,這不是小數目呢!
  海底撈過去兩年就是透過不斷開店維持高增長,現在在全球已經擁有590多間店,當中當
然是內地佔最多,但足跡也遍及歐、美和亞洲。而根據九毛九的招股書,她們的野心也是把業務
擴展至全球。
  不過,以分析餐飲股的重要指標,即人均消費和翻枱率來說,九毛九都不及海底撈:因為海
底撈的整體人均消費是104﹒4元,而九毛九只是56元;海底撈的整體翻枱率是4﹒8,而
九毛九只是2﹒3。當然,九毛九有幾個品牌,以較高檔的太二計,她的人均消費是75元,翻
枱率達4﹒9,也不算太差。
  但總的來說,如果我不能確認某隻餐飲股的管理質素,我是不會買的。我也不認為九毛九可
以成為海底撈2﹒0。
  當然,作為短線炒賣的股票,這家如此吸睛的公司,我是會留意的,但最終可能只會吸引我
去食一次酸菜魚吧,我連西北菜的興趣也不大呢!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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