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08/01/2020 10:32

《全球視野-胡一帆》中國2020年增長溫和放緩

  《全球視野》結構性改革持續進行、貿易不確定性揮之不去的背景下,2020年中國經濟
增長可能進一步放緩。但是鑒於中美達成協議停止提高關稅,因此放緩幅度應該會比去年更為溫
和。包括進一步降準、利率進一步自由化、提高地方政府發債額度等在內的政策支持力度加大,
應該有助於緩和經濟下行。
 
*經濟活動逐步回穩*

 ?。保痹路荽蟛糠纸洕顒又笜擞兴纳苹蚧胤€。2019年1至11月固定資產投資按年增
速持穩於5﹒2%,主要受基建投資的提振。11月份零售銷售年增長從上月的7﹒2%回升至
8%,低基數效應以及線上促銷是主因。工業增加值數據也意外回暖。
 ?。玻埃保谷曛袊牵模性鏊兕A計從2018年的6﹒6%放緩至6﹒1%。我們認為中國
政府很可能將2020年的增長目標設定在「6﹒0%左右」,2019年的目標區間則是
「6﹒0%-6﹒5%」。這意味著增長放緩幅度將較去年更為溫和,主要是由於中美達成第一
階段貿易協議,不再提高關稅。然而,鑒於結構性改革持續進行,貿易談判仍存在不確定性,依
然會令經濟增長承壓,好在政策支持將緩和下行壓力。

*政策支持依然「在路上」*

 ?。玻埃玻澳暾咧骰{仍將是寬鬆。人民銀行在2019年共下調存款準備金率150個基
點,並在剛剛過去的2020年元旦降準50個基點。我們認為今年年底前人民銀行還會降準
50至150個基點。貸款市場報價利率(LPR)改革將從新增貸款延伸至存量貸款。央行要
求存量浮動利率貸款在2020年3月1日至8月31日期間轉換為以LPR為定價基準。作為
LPR錨點的中期借貸便利(MLF)利率在2020年有可能下調10至20個基點,以便引
導LPR利率逐步下行。財政政策將保持積極,並將加大對基建投資的支持力度。2019年地
方政府發債總額達3﹒1兆人民幣以上,2020年發債額度很可能提高至4兆人民幣,為基礎
建設項目提供融資。

*「穩」字當先*

  備受矚目的中央經濟工作會議於2019年12月10日至12日舉行。決策者顯示出繼續
寬鬆的政策立場,「穩」是2020年的第一要務。政府領導人強調了保持經濟增長在「一個合
理區間」、實現「十三五規劃」目標的重要性。這與我們的觀點不謀而合:中國2020年的增
長目標將定在「大約6%左右」,以實現2010至2020年GDP增長翻倍的目標。會議表
示將採取審慎靈活的貨幣政策,保持合理充裕的流動性,並強調了降低企業融資成本的必要性。
會議重申將採取更加有效的財政政策,重點放在基建投資方面。此外,決策者再度強調了「房住
不炒」的原則,而在此前一週召開的中央政治局會議上並未出現該表述。這表明,儘管在開發商
融資方面有所放鬆,部份城市的樓市政策出現微調,但在全國層面房地產政策並沒有大幅鬆動。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家 胡一帆》

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